本周聚焦：22Q1基金销售：保有量承压但份额仍在稳步增长

行业:市场波动较大，基金销售整体承压，但头部机构的市场占有率仍在提升 总量:2022Q1 排名Top100 机构权益类基金代销保有量规模为5.91 万亿元，较年初净减少8.6%，非货基金保有规模为7.88 万亿元，较年初净减少5.3%， 结构:权益类保有量规模降幅大主因股价波动较大，而债基收益率则相对稳定根据Wind 数据测算，22Q1 新发行股票，混合，债基份额分别为219 亿份，1344 亿份，994 亿份，较年初下降了72.2%，35.8%，67.2% 但3 月末债基总净值规模7.1 万亿元，较年初稳步增长了2.48%，相比之下股票型，混合型净值规模分别下降了12.6%，14.2% 市场份额:Top100 机构的权益类和非货币基金保有规模市占率分别为80.2%和52.6%，分别较年初提升了4.5pc 和0.6pc市场波动较大的情况下，头部机构投资建议水平，综合服务能力均较强，也更能获得客户的信赖，而中小机构则相对压力更大 虽然Q1 市场波动较大，但并没有出现明显赎回，不少投资者或仍在增持

22Q1收入快速增长，多个产业投资项目在即，维持“买入”评级。4月27日，公司发布年报和季报。2021年实现营收/归母净收益/扣非归母139/43/37亿，同比增长+24%/+26%/+5%，归母净收益超出我们预期。22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母355/9.8/9.6亿，同比增长+45%/+19.7%/+21%。预计我公司22-24年EPS为0.90/16/45元，较公司22年Wind共识平均9.3xPE。考虑到公司22年重大新工业项目有望建成开工，预计将迎来新的增长阶段。批准给予公司22年13xPE，目标价175元(前值150元)，维持“买入”评级。化工主业持续高景气，多元化发展成效显著。2021年，公司化学工程/基础设施/环境治理/工业和新材料/现代服务业实现营收1079/142/29/70/470亿元，同比增长+28.7%/-16%/+129.0%/+70.4%/+470亿元。毛利率同比为9.5%/9%/11%/12%/2%，-4/-0.3/+1/+2/-0.7pct。我们认为核心主业主要受原材料价格上涨影响，导致毛利率下降。21年整体毛利率9.9%，同比-5pct。分地区来看，国内/国外收入1086/282亿，同比增长+28.0%/+23%。22季度毛利率为8.11%，同比下降4%。精细化管理持续加强，减值情况明显改善。公司持续加强精细化管理，21年整体费用率为-0.5%至9%，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为-0.05/-0.27/-0.02/-0.15%，财务费用同比11%，主要是融资成本下降后利息费用减少1亿。随着下游化工行业顺周期经营的改善和公司加大应收账款管理力度，公司21年减值支出4亿，同比减少8亿，占营收比-0.5%至0.3%。由于公允价值收益占收入比+0.5pct，归母净利润利率同比-0.6pct至5%。公司近20年经营活动现金流量净额为24亿，同比-60.9亿，主要是客户存款/贷款及垫款同比净增加-20亿/+37亿。22Q1整体期间费用率/扣除非归净利率同比-0/-0.5厘至2%/7%。22Q1订单快速增长，业务发展有望全面开花。21年新签合同2698亿元，同比增长+4%，其中化工1277/399/264/565/104亿元，同比+55%/-25%/-49%/+。22Q1新签订单1039亿元，同比增长+90%。我们认为，公司化工主业22年的高景气有望延续，基建板块订单在稳增长政策下有望改善，己二腈，硅基气凝胶等重大新工业项目有望开建并逐步贡献业绩。风险:毛利率大幅下降，化工行业投资不及预期。