普洛药业0007392022一季报点评：疫情短期影响业绩强资本开支支撑长

事件:2022年4月26日，罗普药业发布2022年一季度报告:公司2022年一季度实现营业收入21.01亿元，同比增长6.85%，归母净利润1.52亿元，同比下降29.96%，扣非后归母净利润1.36亿元，同比下降28.30%在诸多因素的干扰下，Q1利润增长受损，Q2有望大幅改善公司2022Q1营收21.01亿元，归母净利润环比下降21.24%总体来看，公司2022Q1业绩主要受以下因素影响:1)受疫情控制影响，公司毛利较高抗生素/抗病毒原料药产品禁止在药店销售，导致销售收入和利润下降，2)上海疫情对物流的影响，3)今年以来，由于油价上涨，原材料价格再次回到高位，导致产品生产成本上升，4)年初的冬奥会对山东工厂的生产影响很大，5)Q1兽药市场不景气，受猪价周期影响，需求疲软但我们认为，伴随着疫情的逐步缓解和国际形势的好转，油价企稳，下游抗生素和兽药业务逐步恢复公司的收入和利润将在2022年第二季度大幅提升CDMO业务快速发展，原料药业务稳步增长，制剂业务加速发展从收入结构来看，2022Q1公司CDMO板块占比约14%，毛利率为43.03%，制剂占比12%左右，毛利率53.01%而原料药和中间体的业务约占74%，毛利率为19.4%公司CDMO业务仍高速增长，但受疫情影响，物流中断，产品无法正常发货，影响CDMO产品的发货和付款，制剂板块毛利率略有下降，但伴随着未来集中生产项目的正常开展，制剂业务将加速发展公司原材料和中间体的毛利率也略有下降，主要是上游原材料价格上涨，导致成本上升公司2022Q1整体毛利率为26.71%，同比下降11.38pp，但较2021年全年增长25.99pp，预示着公司毛利率将逐步回升，盈利能力将逐步改善R&D费用，在建工程等财务指标大幅增长，表明公司长期业绩增长的确定性2022Q1公司R&D费用增长45.03%，主要是由于R&D项目数量的快速增加和R&D团队的快速扩张，这表明公司R&D能力的进一步提升，未来将进一步加快向高难度，高毛利项目的扩张此外，公司2022Q1在建工程(产能规划)达到8.33亿元，较去年同期增长254%，反映了公司未来的需求趋势此外，公司计划在2022年进一步增加资本支出，这将快速提高CDMO和原料药的R&D和产能，以最大程度地满足客户的需求，从而帮助公司的长期增长投资建议:公司拥有原料药+制剂一体化平台和医药中间体，原料药一站式定制化R&D及生产服务，未来市场空间广阔预计2022—2024年，我们的营业收入分别为99.53元，120.63元和151.51亿元，归母净利润分别为11.32元，14.07元和17.60亿元，分别是对应PE的21倍，17倍和13倍，维持推荐评级风险:海外出口风险，CDMO业务推广不如预期