裕同科技002831：烟酒包装、环保纸塑多点开花22年增长值得期待

事件公司发布2021年年报:2021年营收148.5亿元/+26.0%，归母净利润10.17亿元/—9.2%，未归母净利润9.08亿元/—7.8%，经营活动产生的现金流量净额为11.68亿元/+16.5%，每股收益为1.09元/—15.5%，净资产收益率为11.42%/—4.93厘拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元公司发布2022年一季报:22Q1营收33.51亿元/+26.0%，归母净利润2.21亿元/+32.7%，未归母净利润1.91亿元/+25.7%，经营活动现金流量净额3.68亿元/+2，730.8%，每股收益0.24元/+33.3%点评22Q1营收和业绩实现稳定增长，毛利率下降，费用率改善，扣非后归母净利率同比持平2Q1实现营收33.51亿元/+26.0%，归母净利润2.21亿元/+32.7%，扣非后归母净利润1.91亿元/+25.7%22Q1单季度毛利率为20.8%/—3.1%毛利率同比下降主要是因为1)原材料价格高于去年同期，2)美元贬值影响计入规模的收入销售，管理，R&D和财务费用率分别为2.5%，9.5%，3.9%和0.9%，同比分别为—0.9%，2.9%，1.1%和—0.1%公司的各项费用率持续改善22Q1净利率6.7%/+0.2pct，扣非后归母净利率5.7%，与去年持平21年公司营收稳定增长，21Q4受毛利率下降，减值损失增加等因素影响面临压力2021年公司营收达148.5亿元/+26.0%，归母净利润10.17亿元/—9.2%公司2021Q1—Q4单季营收分别为26.59，33.93，40.03和47.95亿元，同比分别+45.8%，+36.4%，+30.5%和+8.7%，2021Q1—Q4单季归母净利润分别为1.66，1.70，3.32，3.5亿元，同比增长+17.1%，—8.6%，+0.8%，—24.6%从子业务来看，烟酒环保包装业务收入在过去21年实现了快速增长，预计未来22年仍将保持高速增长2021年，公司在消费电子包装，酒袋，烟袋领域分别实现营收94.0亿元/+7.7%，13.3亿元/+70.6%，8.8亿元/+59.7%，6.9亿元/+62.1%22Q1四大业务分别实现营收22.0亿元/18.1%，3.7亿元/+30.3%，1.5亿元/—6.8%，2.2亿元/+90.0%22Q1酒袋和环保产品保持较高增速(去年同期环保纸塑产品基数较低)烟标业务增速缓慢主要是由于公司在Q1的烟标业务产能搬迁整合，对产能利用率和订单交付产生一定影响预计2022年烟酒包和环保产品将继续快速增长2021年，当毛利率下降幅度大于费用率改善幅度时，公司扣除非盈利后的净利润率下降2021年公司毛利率为21.5%/—5.3PCT，毛利率下降主要受21年Q2—3原材料价格大幅上涨等因素影响费用率方面，2021年公司销售，管理和R&D费用率分别为2.5%，5.5%和4.0%，同比分别为—0.3，—1.0和—0.3个百分点公司不断提高运营效率和费用率由于毛利率下降幅度大于费用率改善幅度，2021年公司净利润率下降2.5PCT至7.2%，扣非后归母净利润率下降2.2PCT至6.1%盈利预测:预计2022—2024年公司将实现营收178.3，216.5，262.2亿元，同比分别增长20.1%，21.4%，21.1%，归母净利润分别为12.6，14.9和17.3亿元，同比增长23.9%，17.9%和16.3%，最新市盈率分别为18.4倍，15.6倍，13.4倍，维持买入评级风险:新冠肺炎疫情反复，原材料价格波动，电子产品出货不及预期，烟酒包装业务拓展不及预期