银都股份6032772021年年报暨2022年一季报点评：业绩分红双超预

2021年公司实现营收24.6亿元/同比+52.3%，归母净利润4.1亿元/同比+32.7%，2022年一季度实现营收6.7亿元/同比+42.0%，归母净利润1.2亿元/同比+43.4%伴随着美欧市场增长超预期，新品类增加以及近期人民币贬值趋势，我们上调公司2022—2023年净利润预测至540/6.6亿元，2024年净利润预测值上调至8.2亿元综合考虑行业发展空间，公司自身成长性以及海外可比公司估值水平估值水平:伊利诺工具24X，齐星28X，WELBILT48X，MIDDLEBY17X)，维持2022年公司归母净利润25倍的PE估值水平，维持目标价32元，维持公司买入评级该公司2022年第一季度的业绩大大超出预期，毛利率同比增长1.2个百分点该公司是国内商业餐饮设备的龙头，占美国市场收入的一半以上2021年，伴随着发达国家逐步接种新冠肺炎疫苗，欧美国家基本解封，商业餐饮业恢复自2021年以来，该公司在美国的销售额持续增长同时，公司大力拓展欧洲市场，欧美市场的高增长带动公司2021年和2022年季度业绩增长2021年，由于航运成本和原材料价格大幅上涨，以及人民币汇率升值对外贸造成的不利影响，公司在过去一年多次提价，较去年同期提价约27%，有效对冲了成本上升的不利影响疫情以来，公司毛利率一直维持在40%左右公司的自主品牌和提高可传导成本价格的能力保证了公司利润的高增长2021年四费率21.9%/yoy—1.7pcts，销售和管理费率下降是主要因素2021年，公司四费费率为21.9%/yoy—1.7pcts，其中销售，管理，R&D和财务的费率分别为11.5%/—1.5pcts，5.6%/—0.9pct，3.5%/+0.7pctt和1.2%/+0.0pctt规模效应带动公司销售管理率大幅下降2021年ROE达到18.1%，创上市以来新高，成交量杠杆率提升是主要因素长期稳定增长，高分红的优秀成长标的公司所在的全球餐饮设备市场约有800亿美元的市场空间，并伴随着全球GDP，人口和城市化需求保持长期增长趋势公司有自有品牌的渠道优势，有国产的价格优势其增长一方面来自于渠道的拓展，深耕美国销售渠道，积极拓展欧洲和加拿大市场另一方面来自于产品品类的增加在商用冰箱的基础上，引进制冰机，万能蒸烤箱，西餐厨房设备等品类产品，为公司带来新的业绩增长点同时，公司拟于2021年派发现金红利共计4.2亿元(含税)，占当期归母净利润的102%因为公司壁垒主要在品牌，产品设计，渠道等因素，看好公司长期稳定增长，维持目前高毛利率，高利润，高分红的趋势风险因素:人民币对美元升值影响毛利率，出货问题影响公司产品运费，不锈钢，发泡材料等原材料成本大幅上涨，国际贸易政策的波动，海外市场拓展不及预期，诸如万能蒸烤箱等新产品的扩张风险小于预期投资建议:公司是国内商业餐饮设备龙头企业，是国内少有的在海外拥有自主品牌的厂商，相对国外品牌具有价格优势伴随着美欧市场增长超预期，新品类增加以及近期人民币贬值趋势，我们上调公司2022—2023年净利润预测至540/6.6亿元，2024年新增净利润预测至8.2亿元综合考虑行业发展空间，公司自身成长性以及海外同类公司估值水平估值水平:伊利诺工具24X，齐星28X，WELBILT48X，MIDDLEBY17X)，维持2022年公司归母净利润25倍的PE估值水平，维持目标价32元，维持公司买入评级