2022年宏观利率中期策略：收益率中枢抬升但还不逆风

主穴

下半年收益率可能会震荡上行，但很难说会转熊从传统周期来看，国内经济的拐点很可能在年底或明年初，这意味着下半年利率上行的趋势很难成立以及疫情防控进度，通货膨胀趋势，地缘政治等的不确定性依然很大，经济底部需要提前强力触发

目前基建，房地产，社会金融等逆周期调整项在稳增长政策下已有好转迹象，但仍需观察和巩固社会流动性逐步恢复，疫情防控政策不断优化，经济力量有望积聚三重压力依然存在，疫情反复，企业和居民信心较弱，复苏坡度不足宏观政策模式和力度取决于经济现实与目标的差距和多目标权衡稳主体，稳就业是稳增长的核心要义，要求经济增速合理，目标远不同的政策搭配模式对债券市场的影响不同预计货币，财政，金融和产业政策将有发挥空间，但在通胀，汇率和宏观杠杆的压力下，政策模型将更加精细化，传导效率有待进一步提高综合来看，经济有望逐步良性循环，政策推力也将逐步顺畅宏观经济和政策格局决定了债市已经度过了最大风期，进入震荡行情的下半场

分阶段来看，三季度收益率震荡偏上，四季度有阶段性下行机会三季度是前期稳增长政策的兑现期，防疫政策趋于优化，社会流动性逐步恢复，经济数据读数具有低基数优势即使个别阶段数据疲软，预计也不妨碍经济复苏的大方向恢复速度不确定，疫情扰动是最大风险狭义来说，资金面已经过了最宽松的时期，信贷逐步好转，货币政策面临一定约束，宏观和资金面对债市相对不利四季度政策调控成为博弈焦点如果实现经济目标的压力大，政策可能会超预期政策调度难度比上半年高，可能倾向于选择对经济影响更直接，阻力更小的政策组合预计信贷政策，产业政策>财政政策>货币政策在大概率情况下，RRR将首先被降低不排除房地产政策继续小幅宽松，信贷政策同步推出，财政政策相机抉择LPR可能在五年内降低5—10bp政策对债市的利好相对有限

收益率可能是弱N型，配置板块把握阶段性高点，交易板块关注宽货币寻找机会预计下半年10Y国债收益率区间为2.7%~3.0%三季度站上2.9%的概率较大，配置盘可在此点位附近积极配置四季度在政策推动下，收益率可能回落，交易主要是把握宽货币机会此后，伴随着基本面趋势的确立，应该会逐渐转向谨慎