乳品行业深度报告：需求景气强者恒强

投资要点:

中国乳制品行业的市场规模正在稳步增长伴随着生活水平的提高，居民对健康越来越重视，最近几年来中国乳制品行业的市场规模稳步增长欧睿数据显示，中国乳业市场规模从2006年的1684亿元增长到2020年的6385亿元，年复合增长率为10%预计未来几年，中国乳制品市场将继续增长2025年，中国乳业市场规模有望达到8100亿元，CAGR5约为4.87%推动中国乳品市场规模增长的因素主要有高端品类，消费升级，需求增加等

中国乳业已形成两超一强的竞争格局，市场份额有望向头部企业靠拢目前，我国乳业已经形成了以伊利股份和蒙牛乳业为代表的民族乳企的竞争局面2021年，伊利和蒙牛的市场份额达到43%，在市场上形成了一定的品牌壁垒多元化的业务布局，品牌影响力，冷链技术，监管等因素共同推动中国乳业市场份额向头部企业靠拢

中国乳制品的数量和价格仍有提升空间从数量上看，伴随着居民生活水平的提高，叠加疫情后乳制品可提高免疫力的观点逐渐被消费者接受，乳制品需求有望保持较高景气度价格方面，消费升级和消费需求多样化带动乳品结构优化，乳品行业价格有进一步提升空间

近期原料奶价格下降，乳企成本压力减缓鲜奶的价格受饲料成本和奶牛数量的影响伴随着近期俄乌冲突等影响因素减弱，玉米，豆粕等饲料价格涨势趋缓，豆粕价格从高位回落从奶牛数量来看，2020年下半年，在奶价上涨的背景下，奶牛养殖积极性提高，奶牛存栏量稳步增加美国农业部预测，2022年中国奶牛数量将进一步增加，达到约630万头在饲料价格缓慢上涨和奶牛数量增加的共同作用下，2022年以来原料奶价格一直处于下降趋势，乳企成本压力趋缓

投资策略:首次覆盖，给予乳业推荐评级目前，我国乳业已经形成了以伊利股份，蒙牛乳业为代表的民族乳企竞争局面，龙头企业形成了一定的品牌壁垒从需求来看，疫情爆发后，居民对乳制品能提高免疫力的认可度增加，人均乳制品需求量稳步上升虽然3月份部分地区的反复爆发在一定程度上影响了投放节奏，但总体来看，3月份对乳制品的影响相对有限，2022Q1乳制品板块业绩实现了健康增长伴随着疫情逐渐趋于正常，在消费者健康意识增强的背景下，乳制品需求有望延续高景气在这个过程中，龙头企业可以通过优化产品结构，降低成本，控制费用来提高竞争力，市场份额有望向龙头企业靠拢标的方面，可重点关注伊利股份，光明乳业，新乳业，妙可兰朵，天润乳业等

风险:市场竞争加剧风险，食品质量安全风险，宏观经济下行风险，原材料价格波动风险。